德讯证顾-【板块异动】举杯吧，一壶老酒，交天下朋友

白酒行业再起瓢，截至发文，广誉远涨停，老白干酒、迎驾贡酒等跟涨。

伴随经济增速放缓，存量竞争格局加剧，行业开始加速集中，高端白酒通过挤压其他白酒的市场份额获得增长逆转。此外，高端白酒凭借高ROE受到资金偏爱。叠加经济下行周期往往伴随流动性转宽预期，资金流入逐步抬升估值。

明年宏观经济面改善也有望提振白酒需求，高端酒将领先于行业复苏。当前经济下行压力较大，预计明年稳增长政策有望落地，并开启宽信用周期。宏观经济面改善有望提升白酒行业需求，高端酒将领先于行业复苏；流动性边际转宽后，高端酒价格有望进一步提升，并开启新一轮价位升级的景气周期。

茅台成交价高于高端酒主流价位近1500元，行业仍有价位升级空间；消费升级支撑高端销量扩容，2025年可看3200亿元市场规模(CAGR=13.5%)。高端酒强品牌力构筑核心护城河，头部酒企盈利能力和抗风险能力强，穿越经济和政策周期概率更大。目前普飞在2600元价位具备需求支撑，高端酒主流成交于900-1100元价位，仍有价位升级空间。内参、青花复兴版、高端酱酒高增长，验证千元扩容趋势，预计未来五粮液批价破千元后将加速千元价位扩容，2025年高端市场规模可达3200亿元(CAGR=13.5%)。

复盘历史，流动性边际转宽是高端白酒较长时间领涨整个白酒行业的信号，转宽的流动性通过财富效应拉动高端白酒消费。1)名义GDP相比实际GDP与高端白酒营收相关性更大，印证了流动性宽裕通过抬升名义收入(量)及资产价格(价)的路径拉动高端白酒消费。2)流动性边际宽松后，资金抱团优质资产效应加剧；同时，伴随财富总量增大，“茅五泸”估值性价比显现，因此资金更多流入高端白酒，高端白酒跑赢其他白酒。

品牌力成就高端白酒核心壁垒，强品牌力降低边际获客成本，提高酒企在价值链中的话语权。高端白酒消费场景以送礼、政商务宴请为主，头部高端酒企品牌力强，在核心意见领袖和消费圈层中忠诚度和粘性高。相比由渠道力构筑的壁垒，品牌力强的酒企边际获客成本更低，能够通过消费者口碑传播培育影响力，而不需投入高昂的渠道维护费用。另一方面，消费者对品牌的认知增强产品的不可替代性，提升酒企话语权，高端酒企更能通过提价转移成本上涨压力，增厚利润；品牌力越强，提价对销量影响越小，越能实现量价齐升。

强品牌力使高端酒企增长韧性强，穿越经济周期和政策周期概率更大。高端酒在行业调整期仍能保持较强的增长韧性，一方面是因为高端酒需求刚性，另一方面，代理高端酒的经销商具备更雄厚的资金实力和人脉资源，对品牌信心也更强，在需求承压时愿意与酒厂共渡难关。

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